东方证券股份有限公司刘洋,李一冉近期对盛德鑫泰进行研究并发布了研究报告《盛德鑫泰2022年报点评：需求景气叠加高端产能投放，23年高增长可期》，本报告对盛德鑫泰给出买入评级，认为其目标价位为50.84元，当前股价为37.13元，预期上着的幅度为36.92%。

  事件：公司近期发布2022年报和2023年一季报，22年实现盈利收入12.1亿元(+7.5%），归母净利0.7亿元（40.3%）。单季度来看，22Q4营收3.2亿元，同比+4.4%，归母净利0.3亿元，同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元，同比+15.5%，归母净利0.2亿元，同比+53.7%，环比-23.6%。

  22年受下游开工影响产销略有下滑，市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板22年销量为10.5万吨，yoy-10%，其中合金钢管产量6.9万吨，yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列，22年小口径高压锅炉管无缝管产量位居行业前三，小口径合金钢市占率接近40%，小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场55%。

  不锈钢占比持续提升，HR3C开始接单。22年不锈钢无缝管营收达近3亿元，增幅高达42%，远高于营收整体7.5%的增幅，不锈钢占比提升带动公司产品结构一直在优化。其中22年用于超超临界锅炉的S30432已完成接单5500余吨，于22H2完成HR3C进口替代工作，并签订200余吨订货合同。

  煤电核准22年超106GW，叠加IPO募投项目建成23年增长可期。截至年报发布日公司IPO募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2开始陆续投放。需求端，根据GlobalEnergyMonitor统计，22年我国煤电核准量超过21年4倍，高达106GW以上，其中22年核准的项目中60GW在22年底前尚未开工建设，这为23年煤电锅炉管需求景气提供基础。

  考虑公司22年盈利能力有所提升，我们下调公司财务费用等假设，预测公司23-25年每股盈利分别为2.39、3.92、4.01元（原23-24年2.28、3.90亿元），采用DCF估值，给予公司50.84元目标价，维持买入评级。

  合金钢和不锈钢业务增速没有到达预期、原材料价格大大波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济提高速度放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测

  该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为50.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盛德鑫泰（300881）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示盛德鑫泰盈利能力比较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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